鋼鐵行業(yè)資產負債率為60%~70%，遠高于其他行業(yè)。因此，債轉股從鋼鐵行業(yè)率先啟動，有利于緩解產能過剩行業(yè)債務負擔重、償債壓力過大的局面。

近日，銀監(jiān)會就《關于鋼鐵煤炭行業(yè)化解過剩產能金融債權債務處置的若干意見》（下稱《意見》）向相關機構征求意見，《意見》支持金融資產管理公司（AMC）、地方資產管理公司，按照市場化、法治化的原則，開展債轉股工作，關于債轉股對象的表述是“鋼鐵煤炭骨干企業(yè)”。債轉股作為推進供給側改革的一環(huán)，與近期煤炭領域信貸違約掉期（CDS）和國源煤炭資產管理公司的成立，都標志著資本市場助力供給側改革向縱深推進。

在去杠桿、去產能的背景下，鋼企融資困難。銀行對鋼鐵、煤炭等過剩產能行業(yè)貸款實施總量控制等手段，公募等機構加強對過剩產能行業(yè)產業(yè)債的風險監(jiān)控，鋼企融資困難程度及融資成本大幅增加。業(yè)內分析人士表示，隨著供給側改革相關政策逐漸落地，去產能路徑逐步明朗，鋼鐵企業(yè)債務負循環(huán)路徑有望打破，不過供給側改革有兩條底線不能觸碰，一是地方的社會穩(wěn)定，二是不能出現系統性的、區(qū)域性的金融風險。關乎地方社會穩(wěn)定的就業(yè)問題已通過中央財政專項獎補及地方配套資金緩解。因此，債務風險很可能會成為去產能的主要難題。

業(yè)內分析人士稱，上市鋼企帶息債務主要為融資性負債，可分為銀行貸款和公開市場債務。就大部分上市鋼企而言，由于大多具有國企身份，因此在銀行貸款展期或借新還舊上問題并不大。但是，上市鋼企在公開市場債務上壓力較大，在公開市場上借新還舊較難，發(fā)債成本較高。金融分析機構相關報告也認為，債轉股主要是針對銀行貸款，而債券尤其是公募債券債轉股成本大、協調難度大，推行的可能性并不大。

從這個角度來看，債轉股成本極有可能由銀行承擔而不是財政注資。業(yè)內分析人士認為，在債轉股對象的選擇上將是行業(yè)龍頭企業(yè)或者地方龍頭企業(yè)，“僵尸企業(yè)”不可能直接參與債轉股?！度嗣袢請蟆吩龣嗤耸恐v話提到“對那些確實無法救的企業(yè)，該關閉的就堅決關閉，該破產的要依法破產，不要動輒搞債轉股”。而在現實中，其實“僵尸企業(yè)”的債權人自己也不愿意“債轉股”。某鋼鐵“僵尸企業(yè)”債權人表示，自己面臨越來越大的資產損失，債務人已經無法從企業(yè)經營中獲得利潤。即便如此，一般也不會選擇“債轉股”，因為一旦“債轉股”，債權人的身份就變成了股東，未來將真正陷在企業(yè)泥潭當中。既無強制破產機制倒逼，又無“債轉股”主觀意愿，在上述人士看來，這才是導致“僵尸企業(yè)”長期存在的關鍵所在。“僵尸企業(yè)”的生存土壤沒有被鏟除，一旦鋼價抬升，“僵尸企業(yè)”就立馬復產。中國冶金礦山企業(yè)協會相關負責人告訴記者，中國鋼鐵行業(yè)虧損嚴重的根本原因就在于鋼鐵產能難以真正退出市場，而“僵尸企業(yè)”“居功至偉”。

雖然國有大型鋼企問題很多，但作為地方納稅大戶和社會穩(wěn)定的需要，地方政府的隱性信用擔保在一段時間仍會存在，地方政府也在想方設法幫助鋼企脫困，比如重慶鋼鐵和華菱鋼鐵的“非鋼化重組”。從這個角度來看，“僵尸鋼企”的倒閉潮尚未到來，而對政策真正的考驗也還在路上。

多位鋼鐵行業(yè)人士表示，監(jiān)管層力推行業(yè)內骨干企業(yè)債轉股，將會使得骨干企業(yè)在行業(yè)大洗牌中勝出，馬太效應將會凸顯。但是，不應忽略“僵尸企業(yè)”在鋼鐵行業(yè)劣幣驅逐良幣的效應，因此，仍需完善“僵尸企業(yè)”的破產退出機制，鏟除“僵尸企業(yè)”生存的土壤。